2月1日，陆金所(NYSE:LU)正式向港交所递交上市申请，摩根大通、摩根士丹利、瑞银集团为其联席保荐人。据悉，陆金所将以介绍方式在港交所主板上市，实现港交所及纽交所双重主要上市地位，本次上市不涉及任何新股份的发售或任何其他证券的公开发售。

招股书称，陆金所控股是中国领先的小微企业主金融服务赋能机构，截至2022年9月30日，已与超过550家金融机构建立合作关系，为合计约660万名小微企业主提供服务。陆金所零售信贷总余额达6365亿元，其中小微企业信贷余额4934亿，占未偿还贷款总额的81.1%。

营收净利润表现稳健

招股书显示，陆金所的资产负债表状况稳健。截至2022年9月30日，净资产为人民币951亿元，包括银行存款458亿元。

2020年、2021年及2022年前九个月，陆金所总收入分别为人民币520亿元、618亿元、458亿元。2020、2021、及2022年前三季度的所得税前利润分别为人民币179亿元、234亿元、136亿元；2020、2021年及2022年前三季度，陆金所分别实现净利润123亿元、167亿元、96亿元。

陆金所的贷款模式包括一般无抵押贷款、有抵押贷款及消费金融贷款，截至2020年、2021年及2022年前九个月，一般无抵押贷款余额分别为4478亿元、5201亿元、4764亿元；有抵押贷款余额分别为937亿元、1293亿元、1322亿元。

前两类主要通过平安普惠展业，借款人主要为小微企业主，这些小微企业主借款人的雇员通常少于50名，且年收入少于人民币3000万元。无抵押贷款与有抵押贷款的服务对象是小微企业，但贷款都是小微企业主以个人身份进行。

消费金融贷款主要通过平安消费金融有限公司展业，后者于2020年4月成立，由陆金所和平安保险分别持有70%和30%的股权。平安消费金融的贷款包括循环贷款和分期贷款。循环贷期限通常为12个月，分期贷最长合同期限为36个月。2020年、2021年及2022年前九个月，平安消费金融平均单笔贷款金额分别为3300元、3800元及6100元。2020年、2021年及2022年前九个月，平安消费金融发放贷款总额分别为65亿元、253亿元和446亿元；截至2020年、2021年及2022年9月30日，平安消费金融的贷款余额分别为36亿元、116亿元及279亿元。

平安消费金融通过消费金融APP及流量平台在线获取客户，并通过我们的直销网络线下获取客户。2022年前九个月，平安消费金融46.5%的借款人源自线下渠道，53.5%的客户源自在线渠道。截至2020年、2021年及2022年前九个月，有消费金融贷款余额的借款人数量分别为16.8万人、60.8万人、130万人。

90天以上逾期率2.1%

截至2020年、2021年及2022年前九个月，陆金所活跃借款人数分别为438.2万、490.6万及508.3万，活跃资金合作伙伴分别为57家、66家和81家。

截至2020年、2021年及2022年前九个月，陆金所信贷资产风险敞口比例分别为6.3%、16.6%、22.5%。截至2020年、2021年及2022年前九个月，陆金所表外信贷风险敞口规模分别为210亿元、647亿元743亿元；表内信贷风险敞口规模分别为132亿元、451亿元、686亿元。

招股书称，截至2021年12月31日，陆金所赋能的贷款账面净值加上这些贷款的应收利息金额为2150亿元，截至2022年9月30日，这一数字为2322亿元，这些贷款被陆金所计为表内贷款。

截至2020年12月31 日、2021年12月31日及2022年9月30日，陆金所的30天以上逾期率分别为2.0%、2.2%及3.6%， 90天以上逾期率分别为1.2%、1.2%及2.1%。

从招股书披露数据看，一般无抵押贷款90天以上历史逾期率较高；有抵押贷款90天以上历史逾期率较低。

招股书披露了陆金所旗下各贷款产品的平均利率水平。2022年前九个月，陆金所新增贷款中一般无抵押贷款的平均年化利率为21.1%，有抵押贷款为15.7%，消费金融贷款为20.7%。

招股书显示，上述年化利率是指每月全部借款成本占贷款余额的百分比，并按系数12予以年化。全部借款成本包括以下实际金额(a)利息；(b)保险费或担保费；及 (c)零售信贷赋能服务费。

平安消费金融业务发展迅猛

陆金所主要依赖银行、信托等第三方金融机构提供资金。招股书显示，2022年前三季度，陆金所贷款余额的64.2%由合共的75家银行直接提供资金，另外32.0%由代表更多不同合作伙伴的6家信托公司提供。

2022年前三季度，陆金所新增贷款中，来自银行资金为2391亿元，占比57.3%；来自信托的资金为1339亿元，占比32.1%；来自陆金所旗下平安消费金融的资金为446亿元，占比10.7%。

在银行出资模式下，第三方银行直接向借款人提供贷款，在这一过程中，银行主导风控，陆金所协助收集资料。

2020年、2021年及2022年前九个月，陆金所分别与51家、60家及75家银行合作。截至2020年、2021年及2022年前九个月，银行提供的贷款分别占陆金所新增贷款的63.3%、63.9%及57.3%。

在信托模式下，第三方信托公司制定信托计划，投资者通过三个主要资金来源向该计划注资，包括私人银行销售的零售基金、银行、证券及保险公司的机构资金，以及公开市场发行资金。在这一过程中，陆金所负责信用评估，并将借款人与信托方案相匹配。

2020年、2021年及2022年前九个月，信托提供的贷款分别占陆金所新增贷款的35.1%、32.2%及 32.1%。

截至2020年、2021年及2022年前九个月，陆金所1.6%、3.9%及10.7%的新增贷款规模由旗下3家小额贷款公司及平安消费金融公司提供。2020年12月，3家小额贷款子公司因政策变化停止发放新贷款。此后，陆金所子公司发放贷款均来自平安消费金融有限公司。

商业模式变化重塑收入结构

在与第三方资金方合作时，陆金所通过融资担保子公司或第三方增信提供商一起为新增贷款提供担保。招股书称，陆金所计划将公司承担信贷风险敞口的贷款余额比例提高到至少30%，但公司承担多少信贷风险以及是否使用第三方增信取决于不同的商业因素，包括增信的定价及资金合作伙伴承担风险的意愿以及监管指引。如果第三方增信的成本不具有商业吸引力，陆金所承担信贷风险的贷款比例可能远远超过30%。

招股书显示，截至2020年、2021年以及2022年9月30日，陆金所分别拥有210亿元、647亿元和743亿元的资产负债表外融资担保合约。截至2022年9 月30日，陆金所融资担保子公司的净资产为478亿元，杠杆比率约为2.1倍。

招股书强调，公司商业模式的变化对未来收入变化产生重大影响。例如，公司担保收入增幅较大。担保收入的贡献由2020 年的1.2%增至2021年的7.1%，并由2021年前九个月的5.9%增至2022年前九个月的12.5%；此外，消费金融业务的快速增长为陆金所贡献了更多的利息收入。陆金所贷款净利息收入贡献由2020 年的14.9%增至2021年的22.9%，并由2021年前九个月的21.6%增至2022年前九个月的31.9%。

另一个值得注意的趋势是，陆金所针对不断增加的风险敞口确认更多的贷款减值拨备，且在对资金合作伙伴履行违约贷款的担保义务时确认了更多的弥偿亏损，因此，不断增加的信贷风险敞口会成为驱动信用减值损失上升的重要因素。陆金所预期，未来会经历逾期指标的波动，信用减值损失及弥偿亏损波动将会增加。