政府退税占营收72%,2022年扭亏为盈的满帮盈利模式持续性存疑
2023-05-09 10:36:38
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从连年亏损到首次实现盈亏平衡,满帮2022年的财报看似喜人,实际仍未摆脱脆弱的业务模式:严重依赖政府退税。

首次扭亏为盈

近期,货运平台巨头满帮集团公布了2022年年报。年报显示,2022年,满帮集团实现净收入67.34亿元人民币,同比增长44.6%;净利润为4.12亿元,2021年净亏损为36.55亿元。值得注意的是,这也是满帮首次扭亏为盈,2020年和2021年,满帮营收分别为25.81亿元和46.57亿元,净利润分别为-34.71亿元和-36.55亿元。

2022年,满帮完成订单1.19亿,平台GTV为2611亿元;2021年,满帮完成订单1.28亿,平台GTV为2623亿元。2022年,满帮的订单量和交易规模均比2021年下滑,对此,满帮解释称,这主要是受到疫情影响以及监管禁止平台新用户注册所致。

现金流方面,2022年,满帮运营活动产生的净现金流为-1552万,比2021年大有改善,但尚未实现正向现金流。

退税收入占营收九成

从收入来源看,满帮收入主要来自于货运匹配服务和增值服务两大业务;其中,货运匹配服务包括货运居间服务(Freight brokerage)、货运挂牌服务(Freight Listing)以及交易佣金。

2022年,满帮货运居间服务收入33.6亿元,占比49.9%;货运挂牌服务收入8.52亿元,占比12.7%;交易佣金收入14.44亿元,占比21.4%。

这里有必要说一下满帮的业务模式及收入确认方法。

虽然满帮自称货运居间平台,但它实际上并不是一个纯中介平台,而是一家深入到货主和卡车司机双方交易的重度参与方。满帮一边与货主达成货物运输协议,另一边则从卡车司机收购购买运力,两者之间的差价构成了满帮的收入。简而言之,满帮不是一个完全中立的撮合平台,而是一个差买卖双方差价的二道贩子。

货运居间服务是满帮最主要收入来源,但这块业务本身是亏损的,因为,满帮从货主手里收的运费,需要缴纳9%的增值税。以1068元的运费为例,满帮付给货车司机1000元,满帮的净收入为68元。但是,如果扣除89元的增值税,满帮这一笔交易实际要亏损68-89=-22元。

但是,满帮的盈利秘密在于政府退税上。上述89元的增值税,地方政府可以返还满帮45元,这就保证了满帮在货物居间交易中盈利。简单来说,满帮的盈利模式就是帮货车司机代开发票,地方政府向其返税。

满帮在财报中亦承认,2020-2022年,其货运居间服务需要缴纳的增值税都超过了该业务带来的收入,满帮预计这种入不敷出的局面还将继续。不过,满帮称,过去三年,受益于政府返税,公司货运居间服务能够实现盈利。

这也就导致满帮财报上有一个与众不同的特点:满帮确认的收入中是包含增值税的,2019年、2020年、2021年和2022年,满帮营收中包含的增值税金额分别为13.59亿元,14.34亿元、26.2亿元和35.51亿元,这些增值税主要来自货运居间服务业务。扣除增值税金额后,2019年-2022年,满帮的实际营收分别为11.14亿元、11.46亿元、20.37亿元、31.83亿元。

从上述数据可以看出,2019年-2020年,满帮的实际营收几乎是停滞的,这或许可以解释为何满帮在2020年下半年推出了另一项货币化服务:对平台交易收取佣金。2021年和2022年,平台交易佣金收入分别达到了7亿元和14.1亿元,超过了满帮其他业务收入(货运挂牌服务和增值服务)。

没有平台佣金收入,满帮2021年的上市之路或许会更加艰难。可是即便增加了这部分收入,也没法改变满帮过于依赖地方政府退税这一模式的脆弱性。

2020年、2021年和2022年,满帮营业成本中包含的增值税总额分别为18.33亿元、35.11亿元、45.19亿元,其中,货运居间服务产生的增值税总额分别为17.63亿元、33.81亿元、43.23亿元;相关附加税和其他税费分别为3.06亿元、5.95亿元和9.28亿元,其中绝大部分与货运居间服务有关。

2020年、2021年和2022年,满帮从地方政府收到的退税总额分别为10.39亿元、18.48亿元和22.79亿元,绝大部分来自货运居间服务相关的增值税退税。

2020年-2022年,满帮获得的退税收入占当期实际营收的比例分别为91%、91%、72%。

平台交易量涉嫌造假?

满帮在2022年财报中承认,其货运居间服务(Freight brokerage service)是否盈利很大程度上取决于地方政府退税;如果地方政府退税终止,则其货物居间服务及公司业绩将受到严重影响。

满帮称,其子公司与地方政府通过合作协议确定退税比例,但无法保证此类退税能够持续。如果不能获得退税或者退税水平下降,则满帮财务表现将受到重大不利影响。此外,满帮届时也将不得不提高平台收费标准,而这又会影响货主和司机的交易热情,进一步影响公司收入。

2023年1月,做空机构J Capital Research就曾在报告中指出,业内专家预计,2023年可能将逐步取消卡车运输的增值税退税优惠,这或将使满帮的利润减少约75%。

另外值得注意的是,J Capital Research还指出,从满帮缴纳的增值税金额看,其交易量存在夸大嫌疑。

2021年和2022年,满帮宣布的GTV分别为2623亿元和2611亿元,按照9%的增值税率计算,其应该缴纳的增值税分别为236亿和235亿元。但实际上,这两年满帮缴纳的增值税只有35亿元和45亿元。所以,要么是满帮没有足额缴税,要么是满帮夸大了交易量规模。

不过,满帮虽然发声明指责J Capital Research“对业务理解粗浅”,但却始终没有正面回应平台交易量与增值税之间的矛盾之处。

截至2023年5月8日,满帮股价为6.15美元,市值约66亿美元,和上市之初的230亿市值相比,蒸发了72%。

注:本文为作者个人观点,仅供参考、交流、学习,不构成投资建议。


 
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